中信证券：国产CPU龙头正迎来关键发展机遇

CPU性能取决于IPC（每时钟周期执行指令数）、主频等关键因素，其中微架构是影响IPC的核心点。我们认为微架构、制程、核数/线程、互联、主频等参数/维度对CPU的性能影响较大，其中微架构的先进性是CPU性能领先的前提，其前端、执行引擎、载入/存储等关键单元的设计，与向着“更深、更宽、更智能”等目标优化迭代，推升了CPU整体性能的持续升级。根据应用场景来划分，通常服务器CPU需要高性能，多核多路高可靠、大内存、大IO带宽；PC需要性能功耗平衡、IO接口齐全；移动端要求低功耗、高能效；嵌入式要求超低功耗超低成本等。

▍投资建议：

Intel/AMD长期在架构和制程方面竞争博弈，架构创新升级和制造等环节产业开放是AMD性能领先的法宝。同为x86生态下，性能的比拼推动Intel和AMD在长达50年的竞争中持续升级。未来，AMD有望凭借Zen架构的锐龙系列产品以制程领先、快速架构迭代、性价比优势进一步打开市场空间。而Intel近年虽在制程工艺迭代方面遭遇障碍，但有望凭借IDM 2.0战略加速推动产业开放、架构快速迭代，以期未来重返巅峰。

CPU的核心竞争力在于微架构等因素决定的性能先进性和生态丰富性。国内CPU厂商分别以X86/MIPS/ARM等指令集为起点，大力投入研发保持架构先进，推动产业开放构建自主生态，正加速追赶全球头部企业。国产化需求持续释放，以党政/行业为代表的信息技术创新加速落地，国产CPU迎来黄金期。看好国产CPU龙头的发展与投资机遇。

▍CPU市场：国产厂商关键技术持续突破升级，党政下沉/行业信创爆发开启PC&；服务器CPU创新追赶黄金期。

需求端1—PC：区县级信创带动国产PC加速放量。2021年全球PC端出货量达到3.49亿台，国内PC出货量达到5700万台，我们测算PC端CPU市场2021年市场规模为570亿元，增速8％。伴随信创产业政策端坚定支撑与外部环境不确定性的双重促进，党政信创有望以2022年下半年为起点继续纵向下沉，区县级信创市场规模或超过市级以上信创的三倍。

本文源自金融界

▍风险因素：

Intel在奔腾、酷睿架构时代持续引领，近年AMD凭借速龙、锐龙时代架构的先进性实现强势崛起。IC Insight数据显示，2021年全球计算机CPU市场规模约350亿美元，Intel和AMD的市场份额占比约为7:3。Intel凭借自身性能的领先性始终占有CPU领域超50％的市场份额，在奔腾、酷睿时代更是全面领先，AMD也两度凭借速龙、锐龙的优异架构完成性能反超，实现强势崛起。

外部不确定因素叠加内部加速自主创新背景下，国产CPU厂商有望加速崛起。伴随政策大力扶持、党政/行业信创需求接棒、国产厂商产品性能提升及生态逐步完善，国产CPU龙头正迎来关键发展机遇。建议关注国产x86架构龙头和MIPS/ARM等架构领军者。

产业链风险。市场竞争加剧。国产化进度不及预期风险。商业需求不及预期风险。产品研发不及预期风险。

▍海外复盘：AMD与Intel性能博弈贯穿发展史始终，架构创新升级和制造等环节产业开放成为行业竞争的致胜法宝。

▍理解CPU的核心在于性能和生态，性能决定是否“能用”，生态决定进入壁垒。

CPU的核心竞争力在于架构先进性能和生态丰富性，国产厂商正持续大力投入研发实现CPU架构创新升级和快速迭代步调，力争赶超国际领先水平；同时加大生态建设力度，打造自主开放的软硬件生态和信息产业体系。

▍产业逻辑：

需求端2—服务器：电信、金融等行业端信创进入爆发期。2021年全球服务器出货量为1354万台，国内服务器出货量375万台，我们测算对应CPU市场规模为799亿元，增速14％。2022年3月中国电信2022-2023年服务器集中采购项目国产芯片采购规模占比高达26.7％，金融信创也逐步从试点开始规模化推广，推动国产服务器CPU规模化放量期。

供给端：关键技术突破加速应用全面落地。国内服务器端CPU玩家主要是X86系和ARM系，PC端CPU主要是ARM、MIPS、X86等，近年来国产头部厂商研发持续突破，性能逐步与国际头部厂商接近，自主可控的产业生态构建也在持续完善，关键供给能力的突破带来应用落地的加速。

生态：指令集是软件运行的基石，X86生态强ARM/MIPS/RISC-V逐步追赶。指令集可分为精简指令集CISC（X86）和复杂指令集RISC（ARM/ MIPS/RSIC-V）。早期指令集的特性决定了其擅长领域，X86在PC和服务器端/ARM系在移动端建立起强大的生态壁垒。如今CISC和RISC正逐步走向融合，性能差距逐渐缩小，ARM正切入PC和服务器市场，RISC-V切入边缘计算市场。

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